中金公司[公司是依照公司法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司，是以营利为目的的企业法人。]发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
联化科技(002250)
公司近况
近期公司股价表现较好，12 月初至今股价上涨15%，我们认为主要源于公司盐城[盐城，隶属于江苏省，地处中国东部沿海中部，江苏省中部，位于长江三角洲城市群北翼。]基地[“基地”组织（阿拉伯文：القاعدة，意为“基地”），港澳译作阿尔盖达组织或阿盖达组织、台译盖达组织、马新译作卡伊达组织；又译凯达组织、开打组织，是一个伊斯兰教军事组织，成立于1988年，被指策划-jidi]复产概率较大以及市场对公司医药[医药（ yīyào）；medicine；medicament 是预防或治疗或诊断人类和牲畜疾病的物质或制剂。]中间体[中间体 intermediate 又称有机中间体。]业务[“业务”更白话一些来说，就是各行业中需要处理的事务，但通常偏向指销售的事务，因为任何公司单位最终仍然是以销售产品、销售服务、销售技术等等为主。]发展关注较高。
评论
新项目建设驱动医药中间体业务成长。根据公司官网信息，公司年产2135 吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19 试生产，公司预计[宋 叶适 《运使直阁郎中王公墓志铭》：“公曰：‘岁不稔，民且饥，宴游可预计耶？’力劝止之。]项目全部达产后实现营收11.79 亿元，实现利税2.7 亿元。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8 亿元建设800吨二酰胺酯等9 个项目，公司预计达产后可实现年销售收入[销售收入是企业通过产品销售或提供劳务所获得的货币收入，以及形成的应收销货款。]20 亿元；同时公司计划投资5 亿元在台州川南厂区建设年产20 吨维贝格龙中间体等10 个产品，公司预计达产后可实现年销售收入10亿元。我们预计新项目建设将驱动医药中间体业务不断成长。
农药中间体业务有望好转。目前公司盐城基地仍处于临时停产[停产，指[工厂或作坊]停止生产。]状态，但江苏联化和盐城联化工厂中有7 个主要产品在公司其他基地有空余产能，空余产能占公司盐城基地总产能近20%，我们预计备份产能有望减缓盐城基地停产影响。得益于公司与核心客户合作关系长久稳定，客户粘性较高，以及停产期间公司与核心客户做了细致及时的沟通，公司与长期客户的合作并未受影响；同时根据江苏省《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》，在坚持“一企一策”，因情施策，杜绝“一刀切”等政策下，我们预计公司盐城基地复产概率较高。
功能化学品[化学品是指各种元素组成的纯净物和混合物，无论是天然的还是人造的。]业务领域广阔，发展空间较大。公司功能化学品业务覆盖工业杀菌剂、高性能颜料染料中间体、个人/家用护理品、新型显示材料中间体、电池化学品、造纸化学品等领域，并与国际市场领先厂商形成战略合作，未来发展空间较大。
估值建议
我们维持2019/20 年盈利预测3.7/6.0 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率[市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。]40.2/24.8x。考虑到估值切换及公司医药业务规模扩大有望提升估值水平，我们上调目标价19%至18.5 元，较目前股价有15%的上涨空间，目标价对应2020 年市盈率29x，维持跑赢行业评级。
风险
盐城基地复产低于预期，邻氯苯腈价格下降，医药业务发展低于预期。
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